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南平缺口繼續(xù)放大 天然橡膠市場支撐較強WRF連廊滑動支座

連廊滑動支座廠家技術部提供信息

 　　2008年經濟危機期間，橡膠市場需求大幅度降低，滬膠價格一路走低。2008年12月8日滬膠創(chuàng)造了歷史低點8650點，此后經濟回暖，加上政策支撐，滬膠逐漸反彈，2011年2月9日滬膠創(chuàng)造了歷史高點43500，較08年的低點上漲了34850點，漲幅402.89%。經濟刺激熱度過后，市場經濟增速放緩，橡膠需求減弱，加上2005年種植的橡膠樹集中進入成熟期，供應過剩加劇，滬膠價格一路走低，開始了長達五年的熊市周期，2016年1月12日，滬膠主力跌至9590點，在這波熊市一共下跌了33910點。

      2008年至2016年的17年時間里滬膠走出了一波倒V型走勢。此后橡膠絕對價格過低，膠農棄割現(xiàn)象增加，供應增幅縮減，2016年下半年隨著全球經濟形勢的回暖，需求逐漸回升，加上天氣的影響，天膠價格快速反彈，2017年初反彈至22000一線之上后回調至今，雖然回調仍未完結，但下方成本支撐較強，滬膠牛市中的整理格局仍未完結。

二、全球天然橡膠供需

     目前全球總種植面積約1280 萬公頃，其中東南亞約1200 萬公頃。主要是泰國、印尼、馬來西亞印度、越南、中國和斯里蘭卡。全球天膠產量集中在泰國和印尼兩個國家，其種植周期相對穩(wěn)定，產量供應變動不大。除中國兩農墾50%國有外，其他國家80-90%為小園主私有。印尼的橡膠品質較好，主要出口至歐盟大型輪胎廠。近10年種植面積東南亞平均自然增長率為3.1%，其中泰國4.3%；馬來 -2.1%；印尼0.6%；越南7.6%。越南、柬埔寨、老撾和緬甸等新興國家是天膠未來供應增長的主要來源。橡膠樹經濟壽命為35 至40 年，通常在種植6-9 年后才可成熟開割，由此導致天然橡膠的供給增長速度穩(wěn)定。 

     2004-2006年價格的持續(xù)快速增長推動了天膠種植面積在2006-2008年之間的快速提升，2010 年開始，東南亞2005-2008 年大規(guī)模翻新及新種的天膠進入集中開割期，令2010、2012 年的天膠產量同比增速高達6.8%、8.6%。2012 年由于東南亞天膠主產國的泰國、印尼、馬來西亞聯(lián)合減產政策，令當年東南亞地區(qū)天膠產量增速放緩至3.1%。2013 年，隨著泰印馬天膠政策結束，天膠產量再度回升，年增速達3.5%，2014年受價格過低和天氣影響，增產趨勢放緩，ANRPC總產量修正為1212萬噸，天膠市場首次出現(xiàn)了產不足需略有缺口的供需格局，但庫存充裕，并未出現(xiàn)供不應求的狀況。

      2015年價格暴跌使得印度、泰國、印度尼西亞和馬來西亞的膠農停止割膠。膠價的穩(wěn)定增長將促進恢復割膠，尤其是在泰國，膠農沒有其他可選擇的收入來源。2016年泰國的橡膠產量小幅增加至450萬噸；印尼料穩(wěn)定在315萬噸；越南產量或超過百萬噸至104.9萬噸的歷史新高。預計2016年中國天膠進口量為401.84萬噸，比去年小幅減少8.31萬噸，因中國經濟的減速拖累其天膠進口。

     天然橡膠的需求非常廣泛，并且與宏觀經濟走勢密切相關，亞太地區(qū)的制造業(yè)集中地是天然橡膠最大的需求市場，費占全球的73%，其中輪胎行業(yè)消費占比近70%。上世紀60 年代到2008 年經濟危機前，全球天膠平均年消費增長率達3.1%，其中90%的年份中需求增長，2008 年下半年全球金融危機爆發(fā)后，需求逐步萎縮，供應增速持續(xù)大于需求增速，2014年開始，隨著膠價過低，市場需求增多，加上經濟的回暖，消費需求向好，供需格局出現(xiàn)扭轉，但缺口較小。2015年供應小幅提升，市場需求疲軟，價格繼續(xù)走低，橡膠市場并沒有實質性起色。2016年初橡膠價格過低，棄割和改種增多，供應增速明顯降低，隨著經濟的復蘇，消費上升至12576萬噸，首次出現(xiàn)了明顯的產不足需格局，價格也出現(xiàn)了明顯的回升。2010 年至2016 年，天膠需求增速年復合增長率2.5%。2017年的種植預期依舊會有一定的恢復，預計2017 年預計供應將繼續(xù)增加3%%，新增產量36 萬噸以上，消費隨著經濟的回暖預計消費增速為3.5%，高于供應增速，由此全球天膠市場的供需格局有望繼續(xù)第三年維持供不應求，且供需缺口逐漸放大的狀態(tài)。

     綜上，2017年全球包括中國在內的經濟形勢雖然有明顯回暖，但仍面臨一定的挑戰(zhàn)，天膠需求還不具備大幅度增長的條件，預計天膠的需求仍將維持平穩(wěn)小幅的增長速率3.5%。供應方面，2012年前集中種植的橡膠樹，將陸續(xù)進入開割期，如不出現(xiàn)價格跌破成本和極端的天氣情況，天膠供應將維持3%以上的增長速率，低于3.5%的消費增速，連續(xù)第三年維持供不應求的格局，供需狀況明顯好轉已成定局，下方成本支撐較強，季節(jié)性供需情況變化對走勢的影響將增大。

三、我國天然橡膠供需

     中國是全球最大的天然橡膠消費國，中國天膠消費占全球市場的比重在36%左右，但受自然條件限制，僅在海南、云南西雙版納等北緯18—24 度地區(qū)有部分天然橡膠種植基地，年均產量80 萬噸左右，供需缺口較大，國內單產地，生產成本較高，但處于對國家戰(zhàn)略資源的保護，政府對進口天然橡膠征收20%的關稅，政策保護和推動的跡象明顯。

     我國的天然橡膠產量峰值在2013 年達到86.5萬噸，此后隨著天膠價格走低，產量小幅縮減，但整體波動空間不大，國產天然橡膠很少部分用于出口，大都部分用于國內消費，但依然有近400萬噸的缺口需要靠進口彌補。2016 年國內天然橡膠產量降至76.38萬噸，消費量472.4萬噸，產需缺口高達396.02萬噸。2016 年的天膠進口401.84 萬噸，基本符合國內產需缺口數值，其中有249萬噸為天然橡膠進口量，其余為其他類型的橡膠進口量。預計2017年中國仍為全球最大天膠消費區(qū)，但真實消費增速幅度有限，維持在480萬噸左右，相較于80萬噸的產量缺口較大。

     全球輪胎行業(yè)的天膠需求占天膠市場總量的70%，我國輪胎產量占全球輪胎生產量的一半以上，輪胎消費占全球輪胎消費的三分之一。我國的天膠消費量從2007 年為269 萬噸，此后逐年增加，2009年突破300萬噸，2013年突破400萬噸，2014年消費高達480.4萬噸。隨著中國經濟疲軟周期的開始，天膠國內需求增速變緩，加上國外多個國家對我國輪胎行業(yè)的海外反傾銷調查和限制，導致我國部分輪胎生產和出口被迫轉移至國外，國內需求逐漸小幅走低。2015年價格跌破成本線后，供需矛盾緩和，需求略有回調，2016年隨著價格的回升，消費小幅提高至472.4萬噸。2017年隨著經濟的回暖，橡膠需求預計將繼續(xù)維持在470萬噸左右，而進口預計依舊將超過400萬噸。

     國內的輪胎若用于出口，則期進口天膠零關稅，如若內銷則必須繳納20%的關稅。為了避稅才出現(xiàn)了復合橡膠這個新品種。《復合橡膠通用技術規(guī)范》于2015 年7 月1 日起實施，該標準中要求復合橡膠中生膠的含量不得超過88%，原復合橡膠中天然橡膠含量95%至99%。新標準下的復合橡膠進口到國內輪胎廠將無法使用，新標準的出臺利好國內天然橡膠需求。

四、我國輪胎市場

     2016 年我國的輪胎產量為9.46 億條，增幅2.36%，其中汽車胎是增長的主要動力。其中增長較快的汽車胎用量5 億條，居民用的自行車、電瓶車等4 億條變動較小。

輪胎消費主要包括替換胎、配套胎和出口用輪胎。在全鋼胎里面，通常替換胎占比達50%；配套占5%；

     出口占45%左右。2016 年國家加大對超載和黃標車的治理，以及推出1.6 升排量以下的小汽車購置稅減半的政策，替換胎量大幅增長，但替換量由50%下降了3%。出口量在雙反和經濟疲軟的影響下占比下降了6%至39%，配套量的權重在政策的影響下大幅上升至14%。占比最多的依舊是替換胎。2017年，如果政策延續(xù)，預計輪胎行業(yè)的增長維持在5%左右，由此可以帶動橡膠行業(yè)消費增長3%，繼續(xù)維持平穩(wěn)的小幅增長趨勢。

     配套輪胎在16 年增加了15 萬噸。2015 年4 月份開始1.6 排量以下的乘用車購置稅減半，由原來10%下降到5%，導致此類型的乘用車銷量大幅增長。2016 年開始治理超載和黃標車，半掛車超載上限由50 噸減為35 噸，車長和車重成比例，導致掛車銷量大漲。2016年半掛牽引車增長60.56%，重卡汽車增長37.75%，乘用車增長了15.55%，SUV增長44.77%，貨車里，大型車增長比較多，13%。4、替換輪胎市場情況

     我國輪胎主要出口至中東和印度。2014 年美國對我國半鋼胎的雙反事件中增了120 個點的稅費，導致當年出口到美國的輪胎下降了13%。2016 年2 月美國對我國全鋼胎出口的雙反調查最后的稅費為50%，但依然有25%的價格優(yōu)勢，2016年的雙反導致我國出口到美國的全鋼胎減少了15%，預計下降了100 多萬條。但同時，我國輪胎廠普遍選擇了在原材料更具價格優(yōu)勢的泰國和印尼越南等過建廠來對沖成本和稅費問題，隨著主流輪胎廠的外遷，國產輪胎出口成本優(yōu)勢明顯，但同時存在的質量問題和使用壽命短也是長期存在的問題。2017年，雙反的影響已經減弱，我國輪胎的出口模式不斷變革，價格優(yōu)勢依然明顯，出口量維持小幅增長的趨勢，而品質問題也依舊是輪胎廠面臨的一個長期問題連廊滑動支座。 

五、天膠成本支撐區(qū)間

     我國天膠的成本，假設30畝成熟橡膠園，一年割8個月，膠水折干價格11元/公斤，假設海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產出分別為75公斤/畝和110公斤/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5672.33元/噸，云南天然橡膠平均種植成本為3863.64元/噸。減去投入成本1594元/噸以后海南收入1499.75元/月，云南收入是2943.50元/月，這些收入再通過4：6的比例進行分成。

     泰國成本，假設有10萊（24畝）成熟期膠園，割膠期9個月，每月割20天，1泰國銖=0.19元，合計成本=2044.11株/10萊=485.48元/畝；割膠收入3420元；利潤3031.62元；收入分成：膠園主/膠工=6/4，少量為5/5，情況與我國的云南產區(qū)情況比較類似。

     天然橡膠加工成本由固定成本和加工費構成，固定成本包括廠房、設備、工人社保等維護成本，加工費包括全乳加工費1500元，濃乳加工費1200元，雜膠加工費1600元，海南城鎮(zhèn)居民割膠季年收入10500元，云南城鎮(zhèn)居民割膠季年收入8900元。由此推算，海南割膠意愿影響區(qū)間：13000-16000元。云南割膠意愿影響區(qū)間：11000-13500。

六、價差分析

     合成膠與天然橡膠的價差：我國合成膠年消費約為650-700萬噸，通常天然橡膠價格比合成橡膠價格高2000-3000元/噸，當天膠和合成膠的價差在2000元以上并且持續(xù)2 個月以上下游工廠才有修改配方的動力。2016年下半年開始天然橡膠持續(xù)貼水順丁橡膠，去年12月開始至今，貼水幅度持續(xù)高于2000元，12月底一度超過4000元，當前天然橡膠的價格低于合成橡膠依然超過3000元，已經為天然橡膠的替代提供了足夠的時間和空間。當二者價差超過2000-3000元的區(qū)間時，可進行對應方向的套利交易。

     2016 年輪胎類的橡膠消費中有近7 萬噸是天膠和合成膠替換所引起的，其中，半鋼胎是合成橡膠使用的主力，可替代空間為8.64-12.44 萬噸，全鋼胎中天膠替代合成橡膠的空間為3.45-5.52 萬噸。當前天膠依然處于深度貼水狀態(tài)，這將有利于刺激天膠替代需求的增加，繼續(xù)拉動天膠需求提升現(xiàn)貨價格。 

     期現(xiàn)貨價差方面：2016年8月份開始隨著期貨價格的反彈，橡膠基差逐漸拉大，現(xiàn)貨高度貼水期貨，并在8月初開始跌水超過2000元，11月末跌水幅度一度超過4000元，此后隨著期貨價格的回調，基差逐漸收斂，但目前依然有超過千元的價差存在，通常二者價差超過500元就具備了套利的空間。尤其在國產新膠尚未集中上市，進口膠逐漸達到供應高峰的夏季之前，期限價差有繼續(xù)縮減的需求，期限套利具備操作的時間和空間。

     跨期價差方面：根據天膠季節(jié)性特點選擇不同套利策略，每年6、7 兩月是天然橡膠的生產旺季，通常7 月份前后通常都會經歷一輪季節(jié)性下跌，到了8、9 兩個月，臺風或熱帶風暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等都會降低天然橡膠產量而使膠價上漲。因此雖然天膠價格可能會因合成橡膠走弱以及下游需求低迷而承壓，但其在9 月份會得到降雨、臺風等季節(jié)性因素的支撐，下行空間有限。而到了10 月份，此段時間發(fā)生災害天氣的概率減少，天膠生產正常。除了逐漸增加的上期所天膠庫存，前期因為惜售心理而滯銷的國內產區(qū)標膠也會對市場形成向下壓力，這個月份是下跌概率最大的一個月。進入12 月后此時國內產區(qū)割膠逐漸停止，下游廠家需要補充庫存以滿足停割期間的生產需要，因此滬膠將迎來兩到三個月的見底上漲行情。 

     根據上述國內橡膠的季節(jié)性特點來尋找不同時間段的跨期套利機會。首先，在6、7 月份的橡膠生產旺季，價格或面臨季節(jié)性下跌，而此時，由于5 月合約的交割月份接近，將比1 月合約下跌幅度可能更大，因此，6、7 月份，滬膠5月-1 月的價差走弱的概率較大。因此，這一時間段的套利策略是，一旦價差超過持倉成本就進行買1 月合約賣5 月合約的套利。在8、9 月，橡膠受天氣因素上漲概率較大，或者下行空間有限。此時，一旦價格上漲，遠月合約將較近月合約漲幅更大，因此，滬膠5月-1 月的價差擴大的概率更大一些。10 月份，由于天氣災害減少，膠價下行概率較大。而此時，1 月合約將比5 月合約先進入交割，價格跌幅或較5 月份的大，因此，價差擴大的概率較大。

七、走勢預期

     綜上，2006-2010年的大量橡膠新增面積將會成為2018年之前市場供應最大決定因素，預計新的一年橡膠產量收縮是暫時和有限的，全球天然橡膠生產仍處增產周期中，但消費端預期更為樂觀，在全球消費增速明顯提高的前提下，天膠市場供求矛盾明顯緩解，有望繼續(xù)迎來產不足需的格局，滬膠未來一年有望延續(xù)震蕩走高的行情。

     長期內，全球天膠處于供應年增長3%，需求增長3.5%的連續(xù)第二年的供需不足格局內，滬膠整體仍維持牛市初期格局。中期內，當前國內外宏觀面表現(xiàn)穩(wěn)定樂觀，天膠市場供應充裕，需求預期樂觀，當仍需時間才能逐步釋放，進口量居高不下但預期穩(wěn)定，輪胎企業(yè)開工率逐漸回暖，且未來預期樂觀，由此中期基本面略偏中性，下方成本支撐較強。多空因素糾結導致中短期內滬膠仍難擺脫區(qū)間整理格局，但中期下方成本支撐較強。

連廊滑動支座     樂觀情況下，滬膠走勢依然有出現(xiàn)階段性大幅回升的潛力，不過受制于宏觀經濟回暖速度緩慢和橡膠市場基本面供求缺口較小，預期滬膠反彈時間和空間將較為有限，具體反彈幅度要視宏觀經濟面、產區(qū)政局、厄爾尼諾等天氣狀況對產出影響的程度，以及下游消費是否能達到預期般樂觀。某些關鍵因素的臨時沖擊或將導致價格的極端變化，但事件沖擊所帶來的行情回調僅應視為回調而非反轉。